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2017新三板素描图:从挂牌企业、机构、转板谈起

 

        近期看到各大专业的研究机构纷纷推出了新三板的年度策略。每到跨年的时候,人们都有个习惯,总结今年,展望明年。新三板也不例外。

 

如今这个市场现在已经有了万家挂牌企业,市值规模近4万亿,所牵涉的市场参与方和吸引的舆论关注度,都是前所未有的。针对新三板写总结和展望,比用5分钟介绍《清明上河图》都难。不过画个轮廓素描倒是可以,具体上色着墨不如交给时间,本文很短,在这幅素描图里,我们重点围绕三个主角展开。

 

主角一:挂牌企业

 

由于挂牌负面清单的推出和明年退市制度的实施,明年新增挂牌企业的数量会趋缓,不太可能再像今年一样一年新增5000多家挂牌企业,明年新增企业的数量个人判断在5000家以内。

 

由于分层制度的实施,基础层和创新层企业的感受肯定天差地别。可以用一半海水一半火焰来形容,创新层企业自不必说,本身资质优秀,皇帝的女儿不愁嫁,除了并购重组,也会有不少直接选择IPO,加之还可以享受创新层独有的制度红利,比如很有可能的交易制度改革或融资差异化安排。所以明年新三板创新层企业的选择余地非常大,人各有志,是走是留,都会有别样的精彩。

 

基础层的企业也不必太过悲观,毕竟新三板是一个很包容的交易场所,是金子总会发光的,踏踏实实做好主业,充分利用新三板打造自身的资本品牌,终究A股公司或者创新层企业的慧眼是会发现你的。

 

不过,对于所有挂牌企业来说,融资这件事都不可能像15年那样轻松。好企业自然可以融到资,但前途是光明的,道路是曲折的。且不论精明的投资者都在等待15年估值泡沫的回落,对新三板未来走向的不明朗都会让他们在投资的时候慎之又慎。

 

主角二:投资机构

 

顺利的话,明年投资机构就能盼来新版的新三板投资者适当性管理办法。因为证监会已经赶在今年12月中旬发布了《证券期货投资者适当性管理办法》,这份新办法无疑是股转下一步针对投资者门槛进行操刀的准则。

 

当然,大家还可以把期望值再提高一点。回望下国务院《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》,这份意见中提到保险资金、年金、基本养老保险基金等长期性资金和国外直接投资、创业投资资金等资金都可以到股权市场投资。如果这些增量资金明年能进入新三板,对于丰富投资者结构,提升流动性,无疑都是极好的。

 

不过,总是几家欢喜几家愁的。上市公司和产业资本今年在新三板大肆布局,正是应了那句话,“别人贪婪时我恐惧,别人恐惧时我贪婪”。明年,这些聪明的钱还会像猎豹一样伺机而动。

 

明年上半年,一拨在新三板估值高位杀入的一年期、两年期私募产品面临到期,如何以一个合理的价格和方式退出,是他们面临的最大难题。他们的退出和一些限售股的解禁无疑会给新三板的指数带来压力。

 

主角三:股转

 

终于说到了又当爹又当妈,把心都操碎了的股转。对于新三板这样一个有着诸多成长烦恼的少年,市场的包容度明显是不够的。

 

抛开人性的弱点不谈,出了问题怪监管,总是期待监管的政策红利,这跟A股的操作思维是如出一辙的。A股集先进的交易制度和落后的上市制度于一身,这种组合现在越来越举步维艰,需要一些变革。新三板自然应以史为鉴,不应重蹈覆辙。

 

那么,股转明年会怎么解决新三板“成长的烦恼”?我认为会遵循“修复、提升、创新”这样一个顺序。其中修复和提升占的比重要大,创新虽然好,但是明年的比重不宜过大。

 

修复:修复原有制度的bug

 

客观地讲,新三板原有的一些制度是存在问题的,但任何人包括监管层在内也不可能提前预见到所有问题,只能在实践中不断地试错、调整。所以,反省和修复是第一步。比如协议转让,对于流动性帮助不大,也不利于价格的市场发现功能,但是却成为了避税、利益输送的温床,这个是必须要改革的;做市交易已经开始改革,引入私募参与做市。不过因为做市商受做市资金所限无法承受股东的大宗交易需求,所以明年推出大宗交易制度也势在必行。

 

提升:差异化的制度安排

 

分层已经实施快半年了,除了创新层企业的董秘需要参加考试进行资格认证外,分层后这种差异化体现的并不是太多,明年股转应该会放很大精力在这一块,从投资者、交易、融资、监管规则等多方面体现创新层和基础层的差异化安排。比如,明年创新层和基础层参与的投资者是不是可以有所差别?

 

创新:在修复和提升的基础上才能谈创新

 

制度创新一直是新三板的优良传统,一些制度创新可以优先在创新层企业做试点,比如公募基金入市的方式方法,交易过程中如何引入价格形成的竞争性因素等。如果脑洞在大一点,将来针对合格的机构单独发放做市牌照我认为也不是没可能,毕竟,以市场经济的观点来看,由券商把投行、承销、研究、经纪、做市等诸多牌照集于一身,并不利于资源的最优和合理配置。

 

三大主角都无法回避的流动性问题

 

流动性是三大主角都纠结的问题,解决它,却不能只靠简单粗暴的降门槛。流动性这件事,不光是投资者数量越多流动性就越好,也取决于公司的基本面,流通股的数量和增量资金入场等诸多方面。

 

三大主角在明年分别把自身的一些问题捋顺,就已经为流动性一揽子方案贡献了不少力量。

 

寄语

 

最后,咱们聊聊对新三板未来的期盼。说到这里,大家一定想到了转板。虽然国务院不断强调,甚至列入了十三五规划,但短期内实现不了,明年为了转板做铺垫还有可能。

 

因为A股的审核制和新三板的准注册制是两套完全不同的逻辑,针对的投资者群体也是完全不同的。在两个完全不同的市场之间建立通道,难度可想而知,光是法律层面的梳理就要破费一番脑筋,更不要提股东、投资者、监管法规等诸多层面的细节问题。所以,我希望明年可以完成《证券法》的修订。如果这个工作完成,转板的事情就可以慢慢推进了。

 

谈到转板这个事,就无法回避新三板的定位。今年以来,不少人士批评新三板定位不清晰。我想说的是,新三板的定位根本没法彻底搞清晰。新三板既要建设场外市场,又要参与多层次资本市场衔接区域股权市场和交易所。此外,当下新三板还要承载那些无法忍受高昂的时间成本进行IPO的公司,到新三板进行融资。

 

新三板承载的职能太多,甚至替A股分担了部分公司的融资需求,在A股审核制遇到问题的时候,新三板还要替A股疏解“堰塞湖”。所以大家会看到很多好企业来新三板待不住,一看IPO开闸,立马拍拍屁股走人。造成这种现象不是新三板的问题,是A股审核制的问题。因此,什么时候A股顺利地改革到注册制了,新三板也就自然找到了自身清晰的定位。

 

最后啰嗦两句

 

过去我们一直强调,做事要有效率,但是近些年逐渐走入一个误区,认为成功也要追求效率。这是有问题的。公司要成功,要充分考虑可能遭遇的风险和挫折,时间是漫长的,道路也是曲折的,这其中,有高潮有低谷,如果一味追求速度和效率,只可能死的更快。新三板建设也一样,对于一个两三岁的孩子,希望市场能给它足够的成长空间,保持耐心,慢慢来,不要拔苗助长。

 

作为地球生物链的顶端生物,人类需要用18年的时间来成熟,是所有生物中耗时最长的。虽然成熟的慢,但是人类才是“万物之灵”,繁衍出伟大的文明。所以,如果真的热爱新三板,不妨多给它一些成长的时间。

 

新年了,祝朋友们新年快乐,万事如意!

 

首发:新财富杂志(ID:newfortune)

原标题:2017新三板展望:玉经琢磨多成器 剑拔沉埋便倚天

 

作者简介:布娜新,祖籍北京,男,生于80年代,知名财经专栏作家、财经学者、资深证券市场评论人、最早投入到新三板研究领域的研究人士之一。

 

 



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